A Localiza reportou bons resultados referentes ao 1T20, em linha com nossas estimativas de forma geral, mas levemente abaixo do consenso de mercado. O lucro líquido atingiu ~R$ 231 milhões, ~2% acima da nossa estimativa. Os resultados foram positivamente impactados por (i) volumes fortes nas operações de aluguel de veículos, RAC, (+38% a/a) e aluguel de frotas, “Fleet”, (+20% a/a), (ii) pela menor depreciação de veículos (~37% abaixo da nossa estimativa no segmento de Fleet), mas parcialmente compensados (i) por tarifas mais baixas em RAC (4% abaixo da nossa estimativa), (ii) por despesas financeiras líquidas superiores às expectativas (44% acima) e (iii) por uma alíquota efetiva ligeiramente superior à esperada. A Localiza também divulgou números operacionais preliminares referentes ao mês de abril, reportando queda de ~30% t/t nas tarifas de RAC e taxa de utilização de ~53%. Apesar de reconhecermos que a visibilidade no curto prazo permanece limitada, reforçamos que a Localiza (i) conta atualmente com uma liquidez saudável e (ii) opera com um spread saudável entre seu retorno sobre o capital investido (ROIC) e seu custo de dívida, o que a torna bem posicionada para enfrentar os desafios e ampliar suas vantagens competitivas em relação aos players de pequeno e médio porte em nossa visão. Mantemos recomendação de Compra para as ações.
Principais números do 1T20: No segmento de RAC, a diária média ficou em R$ 69, ~4% abaixo da nossa estimativa (e -7% a/a), o que refletiu a menor demanda por segmentos de curto prazo após a implementação de políticas restritivas de distanciamento social. As tarifas mais baixas foram compensadas por volumes 8% superiores à expectativa (~14,2 milhões de diárias, + 38% a/a). Em Fleet, tarifas e volumes vieram em linha com nossas estimativas (com variações anuais de -3% e +20%, respectivamente). No segmento de Seminovos, apesar do fechamento das lojas durante parte do mês de março, tanto o volume quanto o preço médio por veículo vendido nos surpreenderam positivamente (2% e 3%, respectivamente). Estimamos que a mudança no método de depreciação (para o método linear) tenha beneficiado o lucro do 1T20 em ~6%. As margens EBITDA tanto de RAC como de Fleet apresentaram uma retração anual inferior à esperada (de 100bps a/a e 230bps a/a, respectivamente). As despesas financeiras líquidas ficaram 44% acima da nossa estimativa, tanto por conta de despesas financeiras 21% superiores, quanto por uma receita financeira 23% menor.
A Localiza e a Covid-19: A empresa encerrou o 1T20 com ~R$ 2,6 bilhões em caixa, ~R$ 1,3 bilhão em ativos financeiros e ~R$ 774 milhões em contas a receber. A Dívida Líquida / EBITDA anualizada foi de 2,7x no final do trimestre (o que se compara com um covenant de 4,0x), e a Localiza possui ~R$ 5,4 milhões em dívidas a serem amortizadas em 2020 e ~R$ 2 bilhões em fornecedores a pagar. A empresa forneceu números preliminares referentes ao mês de abril, que apontam para tarifas 30% mais baixas no segmento de RAC na comparação com o 1T20 e uma taxa de utilização de 53% (25 p.p. inferior). O número de carros vendidos também diminuiu substancialmente, para 2,5k (~81% inferior ao volume médio mensal no 1T). Para se adaptar ao novo cenário de demanda, a empresa anunciou a suspensão de contratos de trabalho, redução na jornada de trabalho acompanhada por redução na remuneração e ajustes de pessoal. Além disso, parte dos membros da liderança teve uma redução de 25% na remuneração e no horário de trabalho, enquanto os executivos e membros do Conselho tiveram uma redução de 35%. Além disso, a empresa reduziu as compras de veículos em abril para ~ 1,5 mil (contra uma média de ~ 13,6mil/mês).
