A JBS divulgou resultados do 1T20 em linha com nossas expectativas, mas sólidos, com um EBITDA ajustado de R$ 3,9 bilhões, 2,5% acima do nosso (+ 23% A/A). A margem EBITDA ajustada de 6,9% veio ligeiramente acima da nossa expectativa de 6,7%, mas abaixo da margem de 7,2% no 1T19.
Seara e JBS Brasil (Friboi) foram os principais destaques. A empresa como um todo registrou um prejuízo contábil de R$ 5,9 bilhões, principalmente devido a impactos cambiais não-caixa de R$ 8,2 bilhões no trimestre.
Pelo lado positivo, o fluxo de caixa operacional de R$ 1,1 bilhão foi forte, +43% na comparação anual, e a alavancagem em reais caiu de 3,2x no 1T19 para 2,8x no 1T20. Além disso, a empresa se beneficia de um robusto balanço patrimonial, com quase R$ 24 bilhões em caixa e equivalentes, valor suficiente para pagar suas dívidas até 2025.
Mantemos nossa recomendação de Compra e esperamos ouvir mais detalhes sobre o cenário atual do setor de proteínas durante a teleconferência da empresa, que será realizada amanhã (15/05) às 9h da manhã.
Seara: EBITDA cresce 254% na comparação anual
O EBITDA da Seara de R$ 984 milhões ficou 20% acima da nossa estimativa de R$ 818 milhões, e sua margem EBITDA de 17% veio acima da XPe de 13% (a margem foi de 7% no 1T19, e de 12% no 4T19).
O EBITDA da Seara aumentou 254% na comparação anual devido a uma combinação de volumes mais altos, melhor mix de produtos e canais, bom desempenho das inovações introduzidas em 2019, redução de custos e desvalorização do câmbio.
A receita líquida de R$ 5,8 bilhões aumentou 39% A/A, com volumes 14% maiores e preços 22% maiores. A receita doméstica alcançou R$ 2,9 bilhões (+25% A/A), principalmente devido aos preços mais altos (+18%).
A receita de exportação também totalizou R$ 2,9 bilhões (+ 64% A/A), em função de volumes 28% maiores e preços 29% maiores. Vale ressaltar que neste trimestre a Seara se tornou líder no segmento de proteína de origem não animal (“meat-less”) com sua linha “Incrível Seara”.
Friboi: EBITDA 23% acima da nossa estimativa
O EBITDA da JBS Brasil de R$ 338 milhões ficou 23% acima da nossa estimativa de R$ 275 milhões (+73% A/A), com uma margem EBITDA de 4,1%, versus nossa estimativa de 3,4% (2,9% no 1T19). A receita líquida, de R$ 8,1 bilhões, aumentou 21% A/A.
As vendas no mercado interno representaram 60% dos negócios e cresceram 29% A/A, principalmente devido a preços 20% mais altos. O mercado de exportação representou os outros 40% do segmento, e suas vendas aumentaram 10% A/A, sobretudo em função de preços 27% mais altos, o que compensou uma redução de 13% nos volumes.
A empresa destacou suas iniciativas de inovação, incluindo a introdução de produtos de maior valor agregado no mercado internacional, como a nova linha Farms Friboi, lançada durante a feira Gulfood 2020.
JBS EUA Suínos: em linha com o esperado, e agora livre de ractopamina
O EBITDA da JBS USA Suínos de US$ 129 milhões ficou 3% acima do nosso (+ 22% A/A), com uma margem EBITDA de 8,7%, contra nossa estimativa de 8,5% (8% no 1T19). A receita líquida de US$ 1,5 bilhão aumentou 11% A/A, devido a preços 6% maiores e volumes 5% maiores.
A empresa destacou que o bom desempenho do segmento no trimestre foi devido a uma combinação de excelência operacional , suprimento adequado de carne suína nos EUA, forte demanda doméstica e internacional, principalmente agora que a JBS EUA Suínos eliminou o uso de ractopamina e deve poder exportar para mercados como China e Europa.
JBS EUA Bovinos: cenário positivo nos EUA, mas desafiador na Austrália
O EBITDA da JBS EUA Bovinos de US$ 244 milhões ficou abaixo da nossa estimativa de US$ 310 milhões (-3% A/A), com uma margem EBITDA de 5% versus XPe de 6% (5% no 1T19). A receita líquida de US$ 5,1 bilhões aumentou 3% A/A, em função de volumes 4% maiores que compensaram os preços 1% mais baixos.
Segundo a JBS, os fundamentos da indústria bovina permanecem sólidos nos EUA, devido à boa disponibilidade de gado, aliada à forte demanda doméstica e internacional – as exportações da indústria de bovinos dos EUA cresceram 10,5% na comparação anual. Por outro lado, o cenário australiano está mais desafiador, pois a menor disponibilidade de gado, associada a alguns fechamentos de plantas devido às chuvas, impactou os volumes neste trimestre.
Pilgrim’s Pride: segmento mais impactado pelo coronavírus
Finalmente, o EBITDA da Pilgrim’s Pride (JBS EUA Frango) de US$ 166 milhões ficou abaixo da nossa estimativa de US$ 172 milhões (-19% A/A), com uma margem EBITDA de 5,4 vs XPe de 6% (7,5% no 1T19). A receita líquida de US$ 3 bilhões aumentou 13% A/A.
No entanto, o segmento foi o mais impactado pela pandemia do COVID-19 devido à maior exposição ao canal de foodservice (bares e restaurantes). A divisão de commodities teve comportamento particularmente volátil durante o trimestre e o cenário geral de frango nos EUA permaneceu desafiador.
Além disso, no México, as condições macroeconômicas seguem complicadas, com preços abaixo da média histórica. Já Europa, o cenário é mais benéfico, principalmente devido ao bom desempenho das exportações de carne suína para a China.
